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国防军工:内外需求持续增长 改革利好开始兑现

发布时间:2019-12-18 00:22    来源媒体:和讯

一、军工板块被严重低估

国防军工行业指数在2019年上涨9.92%,上证指数上涨14.70%,创业板指数上涨34.55%。军工板块指数在2019年走势跑输大盘,同时也落后于创业板指。回顾自2015年年初以来的军工板块公募重仓指出行业占比,可以发现在2019年三季度行业持仓占比向下突破了0.8%,达到了0.76%,创下了2015-2019这近五年时间里的新低,板块平均市盈率约为2015年最高点的1/4,这说明军工板块的市场情绪已经达到了这几年的最低点。

二、改革利好开始兑现

军品定价机制改革和军代表制度改革是十三五期间对行业影响最为直接的两项改革。受此影响,在2018年以后军工行业上市公司的业绩表现低于市场预期,但到目前,军代表制度改革已经基本结束,企业到了存货变现的时期。军品定价机制改革驱动行业利润向总装企业流动,使行业利润分配更加合理。在新机制下,不仅赋予了总装产品供应链管理权限,并且为了鼓励其积极性而放开了新产品的成本加成限制,这就使得军工行业越向后发展就越会呈现出一些国民经济的普通工业部门所产生的利润分配现象(如电子产品、汽车等),就是总装和分系统企业将支配行业利润分配。

由于在“十三五”期间的改革影响了企业产品的交付,根据军品订货的历史习惯和军队为完成“十三五”期间的装备计划,在2019和2020两年均为军用装备的集中采购期,行业基本面持续向上。“确保到2020年基本实现机械化”,这句话的意思我们可以理解为不论如何都要让全军在2020年实现全员乘坐载具进行作战,“信息化建设取得重大进展”,这句话的意思是全军初步建成涵盖各项门类的信息化水平但尚未达到可以覆盖全军的规模。“战略能力有重大提升”,这句话的意思是在战略威慑能力上有重大提升,战略威慑主要依靠的是各类平台发射的搭载核弹头的弹道导弹和巡航导弹。在这三个目标中,2020年的目标是最为具体的,2020年是强军目标的第一个时间节点,这个目标是必须要完成的。即使是“十三五”期间因为多项改革对部队接装和企业交付的进度有不利影响的情况下,这个目标也是必须完成的。因此在2020年行业整体的基本面情况可能是“十三五”期间最好的时期。

三、武器装备外贸有望成为新增长点

到2020年以后,可能世界上的多个传统热点地区的地区对抗将大幅增加,战争与冲突可能取代和平与发展而成为这些地区的主题,而我国在这些地区的友好国家,目前已经对于高新技术武器装备产生了极大的兴趣与需求以应对在不远的将来的地缘政治的不确定性,以捍卫本国的诸多地区利益。

从2020年开始,相关国家的武器装备采购需求将体现出来,我国地面武器装备早就在国际武器装备外贸市场上占有一席之地,在技术水平上已经超过了俄罗斯与德国达到了同一技术水平,外贸前景明朗,而市场目前对此方面缺乏认识,容易产生预期差。在海空军装备方面,传统友好国家现在也面临用第三代战斗机替换第二代战斗机,以及更新本国海上武器装备的需求。从2020年开始,外贸市场将成为军工企业业绩的新增长点,而且外贸武器比内销产品的净利率高,对企业业绩带动效应强,我们建议将武器装备外贸也作为重点来进行研究。

四、投资建议:关注总装及核心配套标的

对于2020年,我们主要从全军的装备需求、十三五期间的装备计划、改革政策在“十三五”末期落地的可能性、武器装备外贸市场的前景等方面进行详细分析后,军工板块基本面将持续上行、多项改革措施落地也会对市场预期有明显改善,因此维持“超配”评级。

我们重点推荐在军品定价机制改革中受益的总装类标的以及在短期内可能出现前期存货变现的相关标的,推荐内蒙一机(600967,股吧)、中航沈飞(600760,股吧)、中航高科(600862,股吧)。但也不能忽视从中长期角度来看会受到院所改制等因素利好同时估值处于低位的企业,推荐四创电子(600990,股吧)。

风险提示。企业业绩可能低于预期,相关政策落地进度可能不达预期

五、个股分析

中航高科(600862)

新材料业务前景明朗

公司已经是C919国产大型客机的主要材料供应商,也从CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。三季度新材料业务实现净利润2.57亿元,较上年同期增长32.73%。目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。

内蒙一机(600967)

市场需求持续增长

目前,中国陆军和海军陆战队正处于军改后更加适应数字化作战的“军-旅-营”新指挥体制加速形成战斗力时期,对于符合“轻装快反”思想的8X8战车和15式新轻型坦克以及符合“重装重火力高度数字化网络作战节点”思想的99A式主战坦克需求处于持续增长时期。外贸方面,南亚、东南亚、中东地区传统友好国家由于地区冲突加剧,军事斗争前景严峻等因素对VT-4、VT-5、VN-1等外贸装甲战车的需求呈高速上升趋势。

(责任编辑:王治强 HF013)

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