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内蒙一机(600967):业绩大超预期 公司整体规模跃上新平台

发布时间:2019-11-02    研究机构:东兴证券

报告摘要:

事件:公司10 月30 日发布三季报,1-9 月实现营收75.36 亿元,同比增长5.24%;实现净利润4.21 亿元,同比增长20.53%;实现扣非净利润3.82亿元,同比增长20.68%。

我们预计全年净利润同比增长超22%。公司第三季度实现营收22.22 亿元,同比增长6.9%,实现净利润0.88 亿元,同比增长43.82%,业绩增长再度提速。其中三季报显示公司应收账款28.45 亿元,同比增长246.78%;存货36.53 亿元,同比增长75.05%;应付账款36.83 亿元,同比增长130.90%,64 亿元的预收款项超更是创造了历史新高,这些前瞻性指标大幅增长表明公司在手订单饱满,处于产销两旺阶段,增长持续性良好,随后续产品交付和收入确认业绩也将持续释放。值得注意的是,公司在净利润同比增长的情况下,销售费用同比下降30.84%,管理费用同比下降9.59%,即公司生产管理效率提升,盈利能力改善。我们预计内蒙一机(600967)净利润全年增长将超过22%,约6.5 亿元。从今年开始看未来三年,公司整体规模将跃上新平台。

公司坦克及装甲车内需+出口空间巨大。目前公司的96A/B 型主战坦克和99 式主战坦克国内更新需求较大,扩编后的海军陆战队对8×8 轮式步兵战车需求旺盛。出口方面主要有MBT2000 和MBT3000 型主战坦克(VT-4)。

当前,印巴军备竞赛愈演愈烈,印度有意向俄罗斯购买460 辆新型坦克。

内蒙一机的VT-4 对巴基斯坦的吸引力随之上升。我国与巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来内蒙一机在已有军贸基础上将VT-4 出口巴基斯坦的可能性较高,这将为公司带来较大规模的海外收入。

新型“大八轮”车族需求快速攀升。在国内陆军轻型机械化建设和海军陆战队扩编的背景下, 8×8 轮式车族凭借优秀的承载能力和机动能力,以及通用性和变型能力将成为公司的另一爆款产品。海外方面公司的VN1 型战车性价比很高,因其售价为180 万元左右的售价在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来VN1 型出口量有进一步扩大的可能。

盈利预测

在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。如考虑坦克新增出口订单,明年业绩增速将更高。另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由15%提高至30%以上,预计提高净利率0.8 个百分点。

我们预计内蒙一机今年实现净利润6.5 亿元左右,同比增长22%。明年净利润很有可能突破8.4 亿元,同比增长接近30%。

按明年业绩计算当前估值只有20 倍,是主机厂里估值优势最明显的标的。我们预计2019 年至2021 年净利润分别为6.5亿、8.4 亿和10.6 亿元;EPS 分别为0.39 元,0.50 元和0.63 元,对应PE 分别为26X、21X 和16X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

装备交付进度不及预期,海外市场开拓不及预期。

申请时请注明股票名称