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内蒙一机(600967):前三季度业绩稳健增长 军民品订单饱满

发布时间:2019-11-01    研究机构:华西证券

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入75.36亿元(同比+5.2%),归母净利润4.21 亿元(同比+20.5%),每股收益0.25 元/股。

点评:(1)公司前三季度实现营业收入75.36 亿元,同比增加5.2%,其中Q3 实现营业收入22.22 亿元,同比增长6.9%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。(2)公司前三季度实现归母净利润4.21 亿元,同比增加20.5%,其中Q3 实现归母净利润0.9 亿元,同比上升43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有:a)销售费用同比下降30.8%,主要系本报告期销售部门费用节约所致;b)财务费用较上年同期减少,主要系本报告期存款利息较多所致;c)投资收益同比增加54.4%,主要系本报告期到期的理财收益较多所致;d)资产减值损失同比下降95.6%,主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。(3)关键比率方面,a)毛利率,较上年同期下降1.2pct,主要系产品结构变化等原因所致;b)销售费用率,较上年同期下降0.2pct,主要系报告期销售部门费用节约所致;c)管理费用率,较上年同期下降0.6pct,主要系2018H1 研发费用未从管理费用中分离单独列示所致;d)研发费用率,较上年同期上升0.2pct,主要系研发投入加大所致;e)财务费用率,较上年同期下降0.6pct,主要系报告期存款利息较多所致。 (4)在资产负债方面,a)存货,期末较期初增加75.1%,主要系本报告期在产品未完工交付增加,表明订单较为充足;b)应收账款,期末较期初增加246.8%,主要系新增应收账款未到回款期 ;c)应付账款,期末较期初增加130.9%,主要系本报告期采购货款未到付款期。(5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比减少74.6%,主要系本报告期产品回款及预收款减少。

8X8 轮式装甲车需求量巨大。我国履带式/轮式装甲车中79%为上世纪研制的老旧装备,服役时间过长,升级任务紧迫。世界各国一致认为,8×8 轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆,目前我国合计拥有8×8 轮式装甲车数量为1020 辆,与实际需求量间形成巨大缺口,预计8×8 轮式装甲车将加速列装。

99 系列主战坦克需求量达千辆级。虽然中国陆军主战坦克数量较多,但多以老旧装备为主,第三代坦克占比仅在50%左右,99系列坦克作为我国第三代主战坦克,将逐步实现对老旧59 式、79 式及88 式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约3000 辆,目前我国陆军拥有99 系列主战坦克600辆,若完全换代,对应99 系列主战坦克千辆级的空间。

15 式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。15 式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克,可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。15 式轻坦战略定位特殊,弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板,在我国西南及中部地区有望批量列装,成为公司另一业绩增长点。

外贸市场前景可期。以坦克为例,我国坦克价格合适、效费比高,一直广受发展中国家青睐。MBT3000 定位为高端外贸产品,作战性能较MBT2000 有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000 作为新一代主战坦克,预计采购量可超过100 辆。我国未来有望获得更多的MBT3000 及其他装甲车辆的订单,外贸前景可期。

民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。中国铁总计划未来三年新购21.6 万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总采购订单的增加。

投资建议:公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业,军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长,民品业务享受“公转铁”政策红利,我们预计公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润6.16/7.21/8.51 亿元, EPS 0.36/0.43/0.50元,对应PE 29/25/21 倍。鉴于公司的行业龙头地位,参考可比上市公司,我们以2019 年预测EPS 给予34 倍PE 估值,目标价格12.24 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:1)目前我国主战坦克数量较多,增量市场不明显,订单主要来源于对老旧装备的升级替代,若替代速度低于预期,将影响公司主战坦克业务收入;2)外贸订单不确定性较高,可能导致公司海外业务增长不持续

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