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内蒙一机(600967):2019年三季报归母净利润同比增长20.53% 业绩增速较中报继续提高

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

  一、事件:公司发布2019 年三季报,实现营收(75.36 亿元,+5.24%);归母净利润(4.21 亿元,+20.53%);扣非归母净利润(3.82 亿元,+20.68%)。

  二、2019 年一季报、中报、三季报归母净利润同比增速分别达到1.67%、15.66%、20.53%,三季报利润增速提速明显。

  利润表:从营收看,2019 年Q1、Q2、Q3 分别实现营收16.74、36.41、22.22 亿元,同比增速分别为9.03%、2.64%、6.90%,我们认为Q3 营收增速较Q2 提升是产品交付改善所致,表明此前交付问题得到有效解决,为未来产品交付及业绩释放奠定基础;从毛利率角度看,整体销售毛利率水平9.78%同比减少1.16 个百分点,维持于中报9.92%毛利率水平;归母净利润增速高于营收增速主要来自于:期间费用率下降1.10 个百分点(其中销售费用因费用节约同比减少30.84%、管理费用率同比减少0.37 个百分点)、资产减值损失同比减少95.64%(本期应收账款和存货计提坏账减少导致)。我们认为,在军工集团降本增效,大力控成本、降费用、压支出的背景下,军工企业期间费用仍有下降空间。

  资产负债表:截止2019 年9 月底,应收账款同比增长246.78%,主要原因是新增应收账款未到回款期。我们可以从以下几个财务指标判断2019 年业绩增长的确定性较高:①预收款项主要源于军方发布订单,一般会提前支付预付款,预收款项体现在手订单情况。预收款项同比增长24.89%,表示装备订单充足,为未来业绩释放奠定基础;应付账款同比增长130.90%表示在订单增长情况下采购大幅增加;存货同比增长75.05%,主要原因是本期在产品未完工交付增加,随着交付环境逐步改以及十三五后期部队换装加速,本期货面存货2019年达到收入确认条件的确定性较高,为业绩增长奠定基础。

  现金流量表:经营性现金流净额为4.15 亿元,同比减少(12.15亿元,-74.55%),其中销售商品、提供劳务收到的现金同比减少24.33亿元,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加8.38 亿元。

  三、内蒙一机(600967)作为A 股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的,将直接受益于“十九大”报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。

  公司军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高:①履带式  坦克:我国坦克存量大,但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减,鉴于新轻坦刚刚量产而已有99 式、96 式系列坦克已经列装数年,因此多种型号坦克将错峰配置;②8×8 轮式坦克及步兵载具:军改后存在结构性缺口,我们预计随着“确保到2020 年基本实现机械化”

  目标的落实和推进,2018-2020 年有望维持较高增速;③军贸业务订单持续增长为业绩提升提供弹性:根据兰德公司《2016 军力平衡报告》

  的数据统计,我国目前主要武器出口国家仍为东南亚第三世界国家,但是已经积极拓展了非洲国家的军贸市场。根据国会研究服务部的数据,陆军装甲装备中步兵载具的出口辆呈现明显上升趋势。

  四、投资建议:我们认为,内蒙一机作为A 股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的,将直接受益于“十九大”报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。同时, 民品铁路车辆业务随着铁总《2018-2020 年货运增量行动方案》公布的增速或将进入3 年利好时期。我们预计公司2019~2021 年的净利润分别为6.20、7.29、8.64 亿元,EPS 分别为0.37、0.43、0.51 元,对应当前股价的PE 为28、24、30 倍。考虑到年底切换估值,目前对应2020 年估值水平仅为24倍,因此我们仍给以买入-A 评级。

  五、风险提示:装备列装速度低于预期、业绩释放不及预期、部分零部件备件进度影响整体交付、新型号进展不及预期、主营产品自产率较低导致利润率水平不高、国企改革进展缓慢。

申请时请注明股票名称