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内蒙一机(600967)季报点评:2019Q3业绩略超预期 陆战龙头步入兑现期

发布时间:2019-10-31    研究机构:国盛证券

2019 年前3 季度净利润增长20.5%,业绩略超预期,维持“买入”评级。公司发布2019 年3 季报,实现营收75.36 亿元(+5.25%)、归母净利4.21亿元(+20.53%)、扣非后归母净利3.82 亿元(+20.68%),增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8 轮式战车研制基地,在2020 年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021 年净利润6.19/7.30/8.25 亿元,EPS 为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE 分别为30.9/26.2/23.2 倍,维持“买入”评级。

营收净利双增稳步发展,期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3 季度营收+5.25%、净利+20.53%,增幅较19H1 的+4.57%、+15.66%均进一步扩大,期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1)盈利能力改善:2019Q3 公司毛利率9.44%(-0.30 pct)、净利率3.97%(+1.03 pct);2)期间费率降低:2019Q3 公司期间费率3.51%(-1.10 pct),其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct,经营管理改善带来的降本增效成果显著。

军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)存货:2019Q3 存货金额36.53 亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;2)预收:2019Q3 预收款项64.39 亿元(+24.89%),仍维持在历史峰值附近。

陆军主战龙头,产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权。1)应付预付:2019Q3 公司应付账款36.83 亿元,较2018 年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56 亿元(-30.59%);2)经营现金:2019Q3 公司销售商品提供劳务收到现金63.97 亿元,亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24 亿元。

风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。

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