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内蒙一机(600967):军民业务齐头并进 装甲龙头景气回升

发布时间:2020-03-11    研究机构:广发证券

坦克及战车龙头企业,业绩稳健增长。公司是国内唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,16-18 年营收、归母净利润年复合增长率分别为10.43%、3.69%。

美国陆军改革后强化机动作战,重点装备主战坦克及轮式步兵战车。

进入21 世纪,美国陆军进行模块化转型,以强化机动作战,退役了大量老旧坦克,仅保留性能最好的M1 主战坦克,并大量装备8x8 轮式步兵战车。从2003 年开始改革,到2008 年的采购高峰,8x8 轮式步兵战车累计采购159 亿美元。2017 年后,美军重新强化主战坦克能力建设,2018 年采购金额为56 亿美元。

国内坦克及战车需求仍然较大,军贸业务逐步进入收获期。军改后,陆军由区域防卫向全域作战转型,海军陆战队扩编成军,现役的大量老旧型号战车已不再适用于新的战略要求,军方对高质量的坦克及步兵战车的需求仍然较大。公司是国内唯一主战坦克和8×8 轮式战车研发制造基地,是陆军装备主力供应商,将充分受益于陆军改革。公司的外贸型产品性价比较高,已逐步获得海外用户认可,进入收获期。

铁路货车采购复苏,公司铁路货车业务有望平稳增长。根据中铁总《2018-2020 年货运增量行动方案》,18-20 年铁路货车将有可观的采购量,公司19H1 铁路货车业务实现营收6.54 亿元,公告订单10 亿元,为铁路货车业务全年增长奠定良好基础。考虑到中铁总铁路货车采购的持续性,公司铁路货车业务有望平稳增长。

投资建议与盈利预测。预计19-21 年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE 为28/23/20 倍。两家可比A 股公司2020年的平均估值36xPE 公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,,公司与可比公司均为细分领域龙头公司,公司盈利能力较强,考虑到公司军品订单较好,民品业务增长稳定,我们认为可以给予公司2020 年32xPE,对应合理价值14.72 元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示。军品业务交付进度不及预期;中铁总招标及公司在招标中的表现不及预期;军贸业务存在较大不确定性。

申请时请注明股票名称