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内蒙一机(600967)公司研究:低估值、稳健成长的陆战龙头配置价值凸显

发布时间:2020-03-15    研究机构:国盛证券

  低估值、稳健成长的陆军主战龙头,维持“买入”评级。内蒙一机(600967)是我国唯一的主战坦克和8×8 轮式战车研制基地,在2020 年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,叠加民品业务回暖也有望贡献业绩增量,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。维持前期盈利预测,预计2019-2021 年净利润6.19/7.30/8.25 亿元,EPS 为0.37/0.43/0.49 元,CAGR15.6%,对应PE 分别为28.0/23.7/21.0 倍,维持“买入”评级。

  北创公司与中国铁路总公司签订7.35 亿元铁路车辆合同。2020 年3 月12日公司发布签订日常生产经营合同公告,全资子公司包头北方创业与中国铁路总公司签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,由中国铁路总公司向北创公司采购2000 辆C70E 型通用敞车,合同总金额总计73,500.00 万元,将于2020 年9 月30 日前按季交付完成。

  2020 年为中国铁路总公司货运新规划的收官之年,铁路货车采购需求有望集中释放。根据中国铁路总公司发布的《2018-2020 年货运增量行动方案》,与2017 年相比,规划到2020 年全国铁路货运量增加11 亿吨、增长30%,近三年将采购21.6 万辆铁路货车。从采购进度来看,2018-2019 年中国铁路总公司分别采购铁路货车5.79 万辆、4.22 万辆,前两年合计完成量不及三年新规划的一半,预计2020 年作为收官之年,采购需求或有望集中释放。

  公司在铁路车辆领域地位相对稳固,伴随采购需求释放业绩增长可期。公司的铁路车辆产品覆盖敞/罐/平/棚/漏斗/专用车6 大系列40 多个型号,载重覆盖60 吨级到100 吨级的全系列车型,先后通过EN15085、TSI、EC 以及AAR 认证。根据公司披露订单情况,2018-2019 年与中国铁路总公司分别签订3200 辆、2600 辆铁路车辆合同,以及2020 年以来中国铁路总公司采购量3.2 万辆,公司总体市场份额稳定在6%左右。2018 年公司铁路车辆实现收入11.69 亿元、贡献净利润3000.22 万元,预计2020 年在总采购需求有望密集释放的行业背景下,公司民品铁路车辆业务增长可期。

  军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权,同时资产负债表多项指标显示目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)应付预付:19Q3 公司应付账款36.83 亿元,较18 年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56 亿元(-30.59%);2)存货:19Q3 存货金额36.53 亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;3)预收:19Q3 预收款项64.39 亿元(+24.89%),维持在历史峰值附近。

  风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。

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