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内蒙一机(600967)2020年中报点评:业绩平稳增长 存货周转加快产品逐步交付

时间:20-08-20 00:00    来源:中信证券

公司20H1 实现营业收入53.3 亿,同比+0.31%;实现归母净利润3.78 亿,同比+13.11%。当前公司库存产品逐步交付变现,前期因产品无法顺利交付进而影响收入确认的情况有望得到改善。公司是我国坦克装甲车龙头企业,也是国内少数具有整车研制能力的主机厂。预计未来将充分受益我军地面装备的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,维持“增持”评级。

H1 营收净利稳健增长,全年趋势向好。公司20H1 实现营业收入53.3 亿元,同比+0.31%;实现归母净利润3.78 亿元,同比+13.11%。在军用市场持续增长拉动下,以军品业务为主的母公司20H1 实现营业收入45.73 亿元,同比+3.63%;实现利润3.63 亿元,同比+15.60%,增速高于公司整体水平。或受益于高毛利的先进主战坦克、新型外贸坦克交付量增加,公司H1 毛利率增长0.74pcts 至10.66%,净利率由6.33%增长至7.06%。受疫情影响,报告期内公司国内外销售业务发生费用减少,销售费用大幅下降46.63%,期间费用率由2.74%下降至2.21%。从Q2 单季来看,公司实现营业收入34.63 亿元,同比-4.88%,实现归母净利润2.31 亿元,同比+17.18%。

回款延期致现金流下滑,存货周转加快产品逐步交付。受军品订单回款延期影响,公司上半年经营性净现金流为-20.92 亿元,同比大幅下降1833.30%。我们认为预付款的大幅增长占用了公司资金,进而影响了公司现金流。报告期内公司预付款项达25.2 亿,同比大幅增长239.49%。存货同比下降6.47%,其中原材料大幅增长121.45%,反映出公司备产情况良好。在产品、发出商品分别下降33.83%、38.13%,库存订单交付顺畅,过去因产品无法顺利交付进而影响收入确认的情况或得到改善,公司业务景气度有望如期兑现。

军品业务增长趋势明确,民品业务提供新兴增量。公司是我国唯一的地面装备总装上市公司,也是国内少数具有整车研制能力的主机厂。作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,公司独家承担了我国主战坦克和8x8 轮式战车的研发制造。受益于我军机械化建设推进,公司军品订货呈现良好态势,全年业绩增长趋势明确。民用业务方面,公司铁路车辆市场和特种装备多点开花,接连中标国铁公司大单,有望为公司未来发展提供较大增量。

募投项目持续推进,有望提升公司核心竞争力。公司上半年募集资金1493.13万元,其中用于综合技术改造项目为806.32 万元、外贸车辆产业化建设项目为686.81 万元。受疫情影响,部分军贸产品生产线建设项目有所拖延。目前公司已全面启动建设工作,后续将加速推进募投项目进度。预计各项目建成后,将有效提升公司军民品研发及制造能力,满足产业化建设需要,进一步增厚公司业绩。

风险因素。项目执行、合同履约风险,新品订单、市场开拓不及预期,海外新冠疫情存在不确定性等。

投资建议:公司是我国坦克装甲车龙头,预计未来将充分受益我军地面装备的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。考虑到公司现金流下滑幅度较大,存在一定经营压力,调整公司2020/21/22 年EPS 预测至0.38/0.44/0.51 元(原2020/21 年EPS 预测为0.54/0.76 元;2022 年EPS 预测为新增)。公司当前价13.07 元,分别对应2020/21/22 年PE 为36/32/28 倍。考虑到公司在我国坦克装甲车领域的竞争优势以及我军地面装备快速放量和民用市场需求持续扩张会带来的潜在市场空间,维持公司“增持”评级