内蒙一机(600967.CN)

内蒙一机(600967):被低估的主机厂;股权激励计划推出 彰显兵器工业集团思路变化

时间:20-12-28 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

2020年12月25日,内荣一机发布《2020年限制性股票激励计划》,拟授予限制性股票总量不超过1672.1万股,约占总股本0.99%。其中首次授予不超过1532.1万股,约占总股本0.91%,占此次授予权益总额的91.63%,激励对象不超过171人;预留140万股。

股票来源为公司向激励对象定向发行的内蒙一机(600967)A股普通股,首次授予价格4.91元/股,折扣约为5折。限售期2年+解锁期3年。

我们认为:此次股权激励是公司上市以来首次实施,且是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励,是2020年的第二例下属上市公司股权激励,在“国企改革三年行动”的背景下,具有代表意义,彰显出集团资本运营思路的变化。

评论

上市以来首次股权激励计划,意义较大。此次限制性股票激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,调动核心骨干员工的积极性。首次授予的激励对象不超过171人,数量与同类型企业接近,其中董事长李全文和总经理敬晋忠分别获校32.2万股,其余9名高级管理人员获授20~28万股不等,160名核心骨干获授1239万股。授予价格为每股4.91亿元,折扣为5折,我们认为,此次激励折扣较大,预计能够实现较好激励效果。

考核指标以摊销前扣非净利润计算,CAGR不低于10%。本次激励计划有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期,若达解除限售条件,分三批解除限售,比例分别为40%、30%、30%。

考核目标较为稳健:1)2021/2022/2023扣非归母净利润较2019年复合增长率均不低于10%,且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值);2)2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3%/6.5%/6.8%,且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值);3)2021/2022/2023年公司A△EVA为正,值得注意的是,方案中的净利润是指摊销股权激励成本前的归母扣非净利润。费用摊销影响有限,激励计划带来的业绩提升潜力值得期待。公司预计本次激励计划需摊销费用总额7,369.40万元,将于2021~2024年摊销完毕,分别是2764万、2764万、1290万,553万元。我们认为,摊销费用对当期各年净利润影响有限,如2021年待摊费用占公司2019年归母净利润的4.8%。公司认为,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加,估值建议我们维持盈利预测不变,公司当前股价对应2020/2021年25.2x/22.7x市盈率,内蒙一机作为主机厂之一,目前处于显著低估位置,且股权激励带来市场预期变化,我们维持跑赢行业评级和目标价15.60元不变,对应2020/2021年40.0x/36.3x市盈率,潜在涨幅为60%。

风险

股权激励计划进展的不确定性,产品交付的不确定性。