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内蒙一机(600967):业绩低于预期 仍具有估值优势 维持跑赢行业评级

时间:2020-04-29    机构:中国国际金融

  业绩低于预期

  公司公布2019 年业绩和1Q20 业绩:2019 年营业收入126.81 亿元,YOY +3.4%;归母净利润5.72 亿元,YOY +7.2%;扣非归母净利润5.26 亿元,YOY +4.92%。2020 年一季报营收18.68 亿元,YOY11.6%;归母净利润1.47 亿元,YOY +7.3%。业绩增长低于我们预期,主要是特种装备业务增长不及预期。

  出口订单大幅增加;整体毛利率略有下滑。1)2019 年,公司出口业务7.56 亿元,同比增长104%,外贸订单增加,我们预计公司未来外贸业绩持续增长。2)2019 年公司毛利率约10%,同比减少0.98ppt;3)销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.52%、3.06%、-1.74%,同比减少0.12ppt、0.06ppt、0.12ppt、0.40ppt,期间费用率整体减少0.7ppt。

  回款较好,经营现金流同比上升135.71%。2019 年公司经营现金流净额为37.79 亿元,同比上升135.7%,回款能力提高。

  发展趋势

  公司特种装备业务稳健增长,在手现金充裕。公司具有较强的科研能力,有特种车辆及传动系统智能制造企业国家重点实验室、国家认定企业技术中心、博士后科研工作站、院士工作站等。产品曾获国家科技进步特奖等荣誉。公司的履带装备已覆盖30 吨级、40 吨级、50 吨级,实现轻、中、重全系列发展。值得注意的是,截至1Q20,公司有货币现金122 亿元人民币。我们认为公司具有较强的抵抗市场波动的能力。同时,公司产品还出口多个国家,包括巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、孟加拉国等,2019 年外贸业务有较大幅度增长,我们长期看好公司产品的外贸市场。

  盈利预测与估值

  我们基于疫情对公司供应链影响和交付节奏等因素,下调公司2020 年归母净利润-14.9%至6.51 亿元,下调2021 年净利润-12.4%至7.21 亿元。公司当前股价对应24 倍/22 倍2020/2021 年市盈率。

  公司目前具有估值优势,我们维持目标价13.5 元不变(潜在涨幅46%),对应35 倍/31 倍2020/2021 年市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  订单生产和交付进度的不确定性,供应链未能及时完成生产