电脑版

内蒙一机(600967):前瞻数据持续向好 坚定看好公司中长期投资价值

时间:2020-05-19    机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司发布2019 年及2020Q1 财报,其中2019 年公司营业收入126.81 亿元,同比增长3.38%;归母净利润5.72 亿元,同比增长7.17%;扣非后归母净利润5.26 亿元,同比增长4.92%;业绩略低于市场预期。2020Q1 公司实现营业收入18.68 亿元,同比增长11.62%;归母净利润1.47 亿元,同比增长7.26%;扣非归母净利润1.35 亿元,同比增长10.53%;业绩超市场预期。

  点评:

2019 年营收仅增长3.4%,预计主要由于军品交付不及时导致;2020Q1 营收增长11.6%,我们判断主要是军品生产交付增长、同时采用新收入确认准则使营收增速略超预期。2019年公司合并口径营收增长3.4%,母公司营收增速仅为1.3%,预计军品交付不及时导致。

  而民品交付顺利,子公司北方华创、路通弹簧等增速均为18-19%。2020 年Q1 公司产品交付情况显著改善,其中母公司收入增速16.6%,显示公司军品收入增长强劲。我们认为,由于军品订单大量积压、同时采用新收入确认方式,公司有望2020H1 迎来业绩拐点。

公司2020Q1 存货达31.5 亿,同比增42.7%,且合同负债高达81.2 亿,显示公司在手订单十分充足。公司2020Q1 存货高达31.5 亿,同比增长42.7%,且合同负债余额81.2亿,主要来自军品预收款,显示公司军品订单充沛,或达历史新高且大量积压,为公司后续强劲增长提供强力保障。2020 年大量订单仍在有序生产。

公司2019 年四费营收占比降至5.18%(2018 年同期为5.89%),降本增效成果显著,2020Q1 继续夯实。2019 年公司推动“全要素”降本增效,包括改进产线(例如轮式车体数字化柔性制造生产线)、提高资金利用率等。2019 年公司财务收入达2.22 亿元,同比增长29%,使公司四费显著下降。2020Q1 公司四费营收占比仅为0.53%,相较去年同期1.84%降本增效成果突出。2020Q1 公司账上现金高达122 亿,公司理财结构性存款、理财等收益仍有一定提升空间,四费占比有望继续下降。

装甲车行业空间巨大,公司抓住机遇扩大生产,有望尽享行业红利。根据公告,公司目前在建工程包括105 突军贸产线以及4*4 轻型战术车产业化项目等,当前仍在产能建设初期。

  随着新产线投入生产,公司有望紧抓装甲车行业机遇。

下调2020 年盈利预测,并新增2021-22 年盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年营业收入142 亿/156 亿/173 亿,归母净利润分别为6.8 亿/7.5 亿/8.2亿,原2020 年盈利预测为10.22 亿元。公司盈利预测对应当前股价(2020-5-18)PE 分别为26/24/21 倍。考虑到军品定价改革对军工总装企业长期利好,且公司在新收入确认准则之下更准确反映公司订单及生产状况,叠加公司降本增效带来较大净利润弹性,因此维持“买入”评级。